报告作者：蔡荣、金麟撰写日期：2008-11-13

　　货币供应量增速连续六个月下降，货币政策多管齐放松。在过去6个月的时间里，广义货币供应量增速从18.07%下降到15.02%，同期狭义货币供应量由19.05%降至8.85%，货币创造速度显著放慢，反映出实体经济增速下滑的格局已经比较清晰。

　　国务院在常务会议上明确实行适度宽松的货币政策，人民银行已经提前采取多管齐下的手段放松对货币信贷的调控，包括在过去两个多月来三次下调存贷款利率、两次下调存款准备金率、调整央票发行规模与频率以及取消对商业银行信贷规模硬约束等等，我们预期短期内货币当局将继续积极运用多种货币政策工具放松银根。

　　本外币存款继续高速增长，企业资金紧张状况持续。10月份人民币各项存款余额为45.83万亿元，同比增长21.1%，本外币各项存款余额为47.05万亿元，同比增长20.45%。居民户的存款增加是主要贡献因素，在金融市场动荡时期，银行储蓄仍然是居民最偏好的金融资产形式，而非金融性公司存款比9月减少1941亿元，企业部门整体的资金紧张状况预计将持续。

　　贷款增速平稳，居民贷款需求疲弱。10月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.59万亿元，同比增长14.40%。金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，同比增长14.58%。当月人民币贷款增加主要体现在非金融性公司及其他部门的新增贷款上，占新增额的97.8%，居民的贷款仅增加40亿元，我们认为房地产市场低迷是居民贷款需求萎缩的主要原因。

　　银行间市场资金日益宽松。10月银行间市场日均成交额略有上升，且同业拆借利率和质押式债券回购利率环比下降20个基点左右，显示银行间市场上资金日益宽松。

　　投资建议：维持中性评级。考虑到实体经济走弱的预期和货币政策的变化，信贷需求可能继续下滑，为商业银行适时主动调整信贷规模和资金运营明确给出了信号。

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