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　　报告作者：袁琳撰写日期：2008-11-13

　　情况将会更糟。港交所08年前三季度净利润同比下降2.0%至39.3亿港币，略低于市场预期。3季度净利润环比下滑27.6%，同比下滑34.9%至9.6亿港币(包括08年9月16日雷曼兄弟破产时未能就其未完成仓盘进行交收而带来的1.57亿港币损失)。剔除雷曼兄弟相关损失，净利润环比下滑17.3%，同比下滑34.9%。业绩令人失望主要是由于结算及交收费、存管及代理人服务费收入减少(由于成交量下降)、公允价值损失(我们认为这是由于其39%的债券敞口)使得投资收益下降以及利率下降。我们预计，近期内仍没有推升股价的因素，并且9月、10月较高的换手率(0.54%/0.6%，07年：0.43%)很难持续。因此我们认为短期内股价仍面临下行风险，并维持落后大市评级。我们将09年公平市盈率由20倍下调至15倍，将目标价由97.40港币下调至59.00港币。

　　同时，我们将09年日均成交量假设由671亿港币下调至596亿港币(08年下半年预测：623亿港币，07年：881亿港币)，预计换手率为0.44%(07年：0.43%；06年：0.25%)。我们调整后的目标价相当于15.0倍09年预测市盈率、7.6倍市净率和6.0%的股息收益率。

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