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　　报告作者：时雪松撰写日期：2008-11-10

　　云天化公布重大资产重组暨关联交易预案，将注入磷矿和磷肥优质资产，实现整体上市。本次重组方案中云天化将以换股吸收合并马龙产业(磷化工)、云南盐化(盐化工)、云天化国际(磷肥)、三环中化(磷肥)以及其它磷化工和盐化工等相关企业，同时云天化通过向云天化集团发行股份，收购磷化集团(磷矿业务)和联合商务公司等股权。重组后的云天化集团将成为资源优势明显，规模效应明显，管理水平优异的综合性化肥巨头和多元化化工龙头企业。

　　云天化集团拥有充分的日益稀缺的磷矿资源，拥有全球第二国内最大的磷复肥产能，全面依托资源优势，继续扩大规模。公司还拥有国内管理水平最高的天然气氮肥装置，国内技术领先的玻纤基地和国内技术规模领先的聚甲醛装置，未来通过持续延伸氮肥、磷肥、磷化工、盐化工和化工新材料等产业链，具有长期的发展潜力。重组后公司的主要盈利来自于氮肥、磷矿和磷肥业务，将受益于国家支农政策。

　　母公司仍有部分优质资源性资产，未来存在进一步注入的可能。云天化集团还拥有矿权手续进行中和勘探中的大量磷矿资源、云南中寮矿业(老挝钾矿)的钾矿资源以及正在勘探的煤矿资源等优质资产，未来存在进一步注入上市公司的可能。将进一步提升公司的资源储量，降低公司的原材料成本，延伸一体化产业链。

　　分部估值法得到合理估值在29.6元。如果重组成功，预计公司09~10年摊薄后每股盈利分别为1.91元和2.30元，相比重组前的云天化盈利水平有一定增厚。我们根据分部估值法，得出公司合理股价为29.6元。考虑到公司领先行业地位和未来资源性资产的进一步注入，合理估值水平在30元以上。

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