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　　报告作者：徐颖真、谢达成撰写日期：2008-11-11

　　华电集团是贵州省第二大发电商，其在贵州竞争力未来还将增强：华电集团在贵州的水电、火电资产分布在乌江水电和华电贵州公司旗下，这两家公司已合并管理，其合计持有贵州境内30%左右统调装机。乌江水电资产优越，效益良好，已建成装机314.5万千瓦，在建装机542万千瓦。

　　本次增发对公司意义重大：现有项目下预测公司2008-2010年EPS分别0.46/-0.21/0.06元(1.4亿总股本下)。但2012年后可实现年净利润6500万左右。我们认为北盘江公司的高杠杆滚动经营模式在过去几年利率多次上调、移民成本大幅提高的背景下举步维艰，而本次定向增发将成为扭转公司困境的重要一步。我们认为华电集团、乌江水电目前负债率都在85%以上，华电集团也已明确将黔源电力作为华电在西南区域的水电平台，因此未来将乌江水电注入黔源电力，既可实现黔源电力发展壮大又可达到华电集团(乌江水电)盘活资产的目的。

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