报告作者：--撰写日期：2008-11-04

　　产品价格高位回落，化工行业08年3季度利润增速放缓。据中国石油和化工经济分析统计，08年1-8月份化工行业实现利润总额1447亿元，同比增长28.8%；增速较去年同期回落20.7个百分点。行业整体盈利能力有所下降，但仍处于较高的水平。由于原油价格大幅下跌，下游相关化工产品价格随之暴跌；预计4季度化工行业的利润增速将继续下降，我们初步测算天相化工板块08年净利润增速为53%左右。

　　化工板块上市公司08年前3季度利润增速环比略有回落。2008年前3季度天相化工板块97家化工类上市公司合计实现主营业务收入2076亿元(剔除ST公司和亏损企业)，同比增长36.09%；实现营业利润194亿元，同比上涨47.29%；实现净利润165亿元，同比上涨53.67%；较上半年回落6.33个百分点。农药、化肥、纯碱等子行业利润增速较快。

　　需求普遍降低，各子行业景气度持续分化。工业领域：由于房地产、汽车等主要下游行业需求放缓，加之产能增速较大，纯碱、氯碱和新材料等子行业景气度明显下降，氯碱等行业将步入重组的阶段。农业领域：由于进入淡季，农化产品需求降低，氮肥、磷肥面临产能过剩、限制提价、出口受阻等多方压力；钾肥行业景气依然上行，产品价格长期看涨；农药行业尚处于景气度较高的状态，增速为所有化工行业之首，但行业集中度较低，无序竞争不利于持续性发展。

　　维持化工行业“中性”、优势企业“增持”投资评级。天相化工板块上市公司滚动市盈率为13.5倍(剔除微利)，估值水平处于较低水平，但考虑到整个化工行业周期下行的趋势已经确定，底部尚未出现，维持行业中性评级。但我们认为拥有资源优势的化肥企业(盐湖钾肥、冠农股份、云天化、湖北宜化、柳化股份)、拥有技术优势的农药企业(扬农化工)以及利润增长较为明确且估值较低的新材料企业(新安股份)值得我们在明年下游需求有所恢复的情况下进行关注。

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