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　　报告作者：邹序元撰写日期：2008-11-04

　　得益于新机组投产，公司前三季度发电量比去年同期增长了7.8%。但是由于全社会用电需求增速放缓，公司存量机组的发电小时数比去年同期明显下降。

　　煤价飙升导致公司第三季度亏损。由于煤价变化的区域性特征明显，公司全资、控参股电厂盈利能力差异较大。其中，山西坑口煤价涨幅惊人，大同坑口电厂难以承受煤价之重，亏损较大。相对而言，公司所属辽宁区域电厂、宁夏区域电厂和浙江北仑电厂仍然保持盈利(1-9月累计)。

　　公司基建项目稳步推进。大渡河流域的水电梯级开发和内蒙古鄂尔多斯煤电联营仍是基建核心。

　　我们假设2009年公司标煤均价比2008年均价下降2.5%，火电上网电价提高6%，火电机组利用率下降2%；2010年标煤均价下降5%，上网电价不变，火电机组利用率下降1%。测算得到，2009和2010年每股收益分别为0.26元和0.33元。

　　在WACC=10.1%，永续增长率=1%的假设下，通过DCF计算得到公司合理价值为5.7元。通过观察行业内重点公司的PE-EPSCagr和PB-ROE估值矩阵，我们认为公司在行业内仍然具有相对估值优势，维持“谨慎推荐”的投资评级。

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