报告作者：姚俊、罗雄、纪敏撰写日期：2008-10-30

　　9月国际航空运输数据显示客运量和货运量同比分别下降了2.9%和7.7%，国际客座率为74.8%，环比下降4.4%。这是自2003年以来，国际客运量第一次出现下降，航空公司裁撤并班的运力削减赶不上需求下降幅度。国内航空景气依然不容乐观，预计08年全国民航周转量增速为8%，机场飞机起降增速为9%左右。

　　9月份主要航空公司的各项经营指标稍有企稳，但仍然令人担忧。从客座率来看，三大航空公司均不容乐观，中国国航9月客座率回升至75.8%，环比上升，但为近五年来同期最低；南方航空当月客座率回升至76.2%，比去年稍低；东方航空当月客座率回升至71%，也低于去年同期。而且历史上看，四季度的客座率通常是下降。我们认为即使10月黄金周期间的景气回升，也在很大程度上是暂时性的，谨慎对待四季度的恢复性增长。

　　9月全国机场各项吞吐量指标增长整体恢复缓慢，飞机起降累计增速方面，深圳、厦门和首都机场开始恢复；旅客吞吐量方面，枢纽机场逐步企稳和恢复，例如首都机场9月旅客吞吐量累计增速为-1.2%，比8月-2.7%稍有企稳，而深圳机场旅客吞吐量累计增速继续下滑至3.7%；货运吞吐量方面，则不容乐观，多数机场当月累计增速继续下滑，继长三角货运增速放缓后，珠三角地区和东南沿海也出现放缓。

　　继续维持航空类“中性”评级，机场类“推荐”评级，航空受经济波动最大，三大航空公司A、H股溢价近期随着外围市场的急剧下跌又有攀升，溢价率100%至300%；而机场相对稳定，整体防御性较强，但由于外围股市急剧下跌，德国法兰克福机场一个半月跌幅近50%，首都机场近期跌幅也较大，国外同行业公司PE估值重心有下调，机场类公司面临调整压力较大，但从枢纽机场的基本面来看，没有发生根本性的变化。

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