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报告作者:朱卫华、黄珺、董广阳撰写日期:2008-10-30
贵州茅台第三季度真实业绩其实是大幅增长,流行看法只重表面增长率认为增长不快,是为误判。公司前3季度实现营业收入64.9亿元、营业利润44.0亿元、净利润31.45亿元,分别同比增长45%、76%、98%,实现EPS3.33元;公司第3季度实现营业收入18.67亿元、营业利润12.67亿元、净利润9.05亿元,表面上看非常平淡,分别同比增长2%、10%、22%,实现EPS0.96元,其实去年第3季度收入中包含有6.75亿元一次性收入的确认,扣除后看今年3季度收入、净利润同比增长速度应为61.8%、93.6%。
公司预收帐款由今年2季度末的2.94亿元回升到3季度末的9.36亿元,也是超出预期。有人把3季度表面数据增长率缓慢归结为都留在预收帐款中未确认,其实只对了一半,我们测算得出新增6.42亿元预收帐款中有3.96亿元是未确认的收入,对应EPS约0.20元,留有余力表明公司做法稳健。
我们将业绩、预收帐款差额、合并与母公司主营成本差额三位一体进行研究,还原一个真实的茅台。很多投资者因只看到预收帐款余额在去年4季度有明显变化,故把公司一次性收入动作归在4季度,其实从3季度就开始了,合并主营成本较母公司主营成本3季度超1亿元、4季度超1.29亿元,以07年全年看总共超1.87亿元,折一次性收入15.54亿元。
公司未来业绩增长来自量、价、结构三方面。投资者关注焦点集于普通高度茅台酒09年会否提价80元,公司的确有可能不提价(影响EPS0.83元),或者只提40元,其实即使不提价,我们认为公司完全可以通过销量释放10%、并从今年留出一部分来填平缺口。而我们提请投资者注意的是公司陈年酒的发展,根据我们的预测,陈年酒今年能贡献接近1/3的收入、2/5的净利润,09年量增价升又比较确定,它在业务中的份量会有多大?
盈利预测与“强烈推荐”评级。我们维持08、09年EPS4.4元、6.3元预测不变,今年业绩有可能超我们预测;目前市场估值水平下移,根据公司09年业绩20~25倍PE定位,目标位127~159元。
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