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　　报告作者：杨鑫撰写日期：2008-10-30

　　三季度业绩符合预期：公司三季度实现完全摊薄后的每股收益0.54元，环比下降31%，前三季度合计实现每股收益1.93元，同比增长67%。前三季度盈利占到我们全年盈利预测的76%，完全符合预期。

　　三季度业绩环比下滑，主要原因包括散货运价的下跌、散货FFA出现浮亏以及集运业务的低迷。公司前三季度盈利同比显著增加，主要得益于散货运价同比大幅提升。

　　维持盈利预测不变：即08年至2010年每股收益分别为2.55元、1.08元和0.53元，对应08年至2010年的业绩增速分别为36%、-58%和-51%。今年的同比增长主要来自于散货运价的提升。未来两年业绩的下滑则主要源于散货运价的下跌和集运业务的疲软。

　　干散货业务未来两年出现下滑难以避免：从整个市场来看，我们预计全球散货运输行业未来三年为下行周期。公司自有船的运价将受市场运价下跌的影响而出现下滑，而租入船的风险将大于自有船。由于运价的下滑，我们预计干散货运输业务的毛利09至2010年分别同比下滑65%和73%。

　　集运业务明年持续低迷：我们认为今明两年的集运行业低谷已经确立。预计公司集运业务的毛利09和2010年集运业务的毛利率仅为0.3%和2.4%。

　　维持“中性”评级不变：作为强周期性的航运公司，其股价变化基本与运价成正相关，因此估值的参考意义不大。即使从估值来看，目前A股的08年对应的市净率为1.2倍，远高于国际干散货可比公司的估值。而H股虽然估值已经较低，但是考虑到中国远洋的租赁船风险，以及散货和集运市场仍处于下行周期，我们维持对中国远洋“中性”评级不变。

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