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　　报告作者：罗毅、洪锦屏撰写日期：2008-10-28

　　中国平安2008年前三季度实现营业收入1042亿，同比减少19%。虽然已赚保费增长31%，但投资净收益和公允价值变动损益合计66亿，较去年同期546亿大幅下降88%，每股收益-0.1元。由于公司在第三季度计提了对富通投资的157亿减值损失，第三季度实现归属母公司的净亏损7亿，每股收益-1.06元。

　　浮亏释放压力未明显减弱。公司三季度实现投资净收益31亿，公允价值变动亏损12亿，资本公积增加了30亿。由于投资净收益仅为31亿，其中还包含近70亿的债券和定期存款利息收入，因此三季度出售金融资产兑现了40亿左右的浮亏，而计提富通的减值从资本公积中转出157亿，则当期计入的净浮亏也超过了100亿。平安08年中期资本公积项下公允价值变动净浮亏98亿，则三季度末净浮亏应为68亿。当期从公司持有的前十大证券来看，除去富通投资，公司其他证券已经低于投资成本17亿元，而公司重仓的浦发、民生等银行类股票在近期下跌得也比较厉害，未来释放浮亏的压力还是比较大的。平安虽然64%的投资资产在债券和银行存款上，但目前来，依靠债券利息收入和浮盈对冲过去积累的巨额浮亏还是一个较长的过程。

　　我们预计国际会计准则下，中国平安08年、09年、10年的每股收益分别为0.32元、1.03元和1.24元，08年、09年每股净资产分别为10.7和12.8元，考虑其资产的风险释放还需时日，我们给予其2倍的PB，对应08年的目标价为21.4元，维持其审慎推荐A的投资评级。

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