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　　报告作者：阚路撰写日期：2008-10-28

　　自2007年增发融资以来，市场系统性风险集中释放以及新股收益率下降等因素使得公司资金运用渠道有限，三季报显示公司自有货币资金达到258亿，资金运用效率低将给公司ROE带来一定压力。我们认为，即将推出的融资融券业务将有助于发挥公司资金优势，改善资金使用效率。

　　我们对公司开展融资融券业务收益进行了测算：假设公司以净资本规模的50%投入融资融券业务，自有资金机会成本为2%，融资融券利息收益率为8%，在此假设下，公司2009年融资融券业务息差收入可能达到10.7亿，对营业收入提升达到10.6%，公司EPS增厚约0.10元，贡献度达到16%。我们对公司融资融券业务收入的敏感性分析见表3。

　　在四季度日均股票基金成交金额800亿的假设下，我们预计公司08年实现净利润30.9亿，每股收益0.38元。我们认为公司目前基本面情况良好：合理的自营资产规模及结构使得公司资产保持较高流动性，新业务开展及股票市场状况好转将有助于发挥公司的资金优势，提升未来盈利潜力，强大的净资本实力将提高公司安全边际。从估值水平来看，当前股价对应08年57倍PB，4.6倍PB，估值处于偏高水平。下半年11-12月份将有较大规模的定向增发机构获配股份解禁流通(解禁规模达到现有流通股本的15倍)，提请投资者注意。给予公司中性评级。

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