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　　报告作者：许守德撰写日期：2008-10-28

　　公司9月30日归属于母公司的股东权益746.72亿元，较6月30日的809.55亿元，又有一定程度的下降，下降比例8.74%。我们认为，股东权益减少主要来自于权益资产的缩水。根据测算，公司权益资产基本上按照稍低于上证指数的幅度变动。

　　08年6月30日公司每股调整后净资产11.02元，有效业务价值6.68元，内含价值17.70元。预计08年底公司净资产会在746.72亿元的基础上再下降7-8%之间，即年底每股净资产在9.36元左右。若假设有效业务价值不变，则年底内含价值为16.04元。按08年10月27日的股价计算，公司PB为2.19倍，PEV为1.28倍。

　　由于市场情绪十分低迷，我们对估值假设进行调整。贴现率假设由原来的10.5%改成11.5，长期投资收益率为5.5%。按此调整后，公司重新测算的新业务倍数为24.69倍，年底合理的价值47.40元。

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