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　　报告作者：罗毅、洪锦屏撰写日期：2008-10-27

　　投资收益拖累业绩亏损。中国太保2008年前三季度共实现归属母公司的净利润38.76亿，同比下降33%，每股收益为0.51元。其中第三季度净亏损16.36亿元，每股收益-0.21元。公司首次出现了投资净收益的亏损15亿，与公允价值变动损益合计亏损16亿，较上季度92亿的投资收益下降100多亿，是拖累公司业绩的主要原因。

　　准备金提取与保费收入增长难以匹配。公司3Q的寿险责任准备金提取仅为52亿，占已赚保费收入比例为24.3%，为历史最低水平，而截至目前08年的寿险保费增速较去年高出20%个百分点，这种准备金和保费收入的不平衡将使公司未来面临巨大的偿付压力，虽然短期内会增加公司的账面盈利。

　　资产减计远未结束。由于部分金融资产价值长期低于初始投资成本，公司第三季度计提资产减值损失21.6亿。我们认为这20多亿的浮亏还远不能覆盖公司前期的浮亏。08年中期太保资本公积项下由于可供出售金融资产公允价值变动导致的净浮亏是72亿，这72亿是在前期浮盈全部冲销后对资本公积的净侵蚀，是由于资产价格低于期初投资成本造成的，如果未来资产价格难以回升，则公司减值还将继续。

　　公司同时发表公告将同其他股东一起对太保寿险进行增资16亿股，每股5元，合计将给太保寿险注入资金80亿。此次增资各股东按持股比例以相同价格进行，不影响太保寿先前的股权结构(若无股东放弃增资)，集团对子公司的注资整体来看对归属太保集团的资产总值不产生影响。而太保寿获得注资后将缓解偿付能力不足的现状，从而维持公司保险业务的正常发展。

　　公司虽然第三季度开始逐步释放出浮亏，但由于在前两个季度为保证业绩充分地释放浮盈，积累了巨额的浮亏，而当下的亏损释放力度还是比较弱的，我们调整对其的盈利预测，08年每股收益0.28元，09年0.59元，08年每股净资产6.26元，按2倍PB估值为12.5元，继续维持中性的评级。

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