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　　报告作者：王小罡撰写日期：2008-10-27

　　费用控制始终值得关注。我们在《08年保险行业中报综评》中提到，太保弱点之一是寿险业务费用控制水平落后于同行。特别是维持成本率(业务及管理费/续期保费收入)高达25.6%，明显超过平安的7.8%和国寿的16%。三季报没有披露寿险业务费用数据，但从集团的业务及管理费61亿元来看，较中报38亿元增长60%，费用水平没有改善迹象。

　　三季报整体略优于预期，但09年仍不容乐观。净资产是三季报最重要最全面的指标，超过预期1.4%。但我们依然担心公司09年净利润可能显著滑坡。因为公司费用比例较高，且总投资收益率可能由08年的5%下降至09年的3.5%左右。按公司假设下10X新业务倍数给予08年估值12.20元/股，增持评级。保险股超跌反弹随时可能发生，但真正的发转还有赖于A股整体基调向好。因此，保险股尚未走完“最坏的时期”。

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