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　　报告作者：黄茂撰写日期：2008-10-27

　　茅台09年业绩存在一定不确定性综上所述，我们认为茅台08年四季度和09年的业绩面临三大方面的影响：外部经济环境的恶化、厂方放量的冲动和盈余管理的考虑，而其中第一点是最重要的。从目前的经济形势来看，经济放缓可能会从沿海地区向内地延伸，财政收入大幅减缓，政务和商务都受到影响。茅台终端价格稳中有降，09年春节难以大幅提价，厂家方面的放量冲动也必然受制于终端价格的疲弱。而茅台08年披露业绩将会高度依赖于公司对与五粮液竞争策略的把握。

　　下调盈利预测和投资评级：鉴于不利的外部环境，我们下调茅台08-10年的盈利预测到4.64、5.57和6.16元，对应的市盈率在21、18和16倍。综合考虑到市场的估值重心已大幅下移和茅台有较高的安全垫，我们下调贵州茅台的投资评级到“谨慎推荐”。

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