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　　报告作者：余海、王海旭撰写日期：2008-10-22

　　基于行业盈利的趋势性回升，维持“增持”评级，提醒注意短期风险。

　　暂时不考虑新的电价调整，谨慎假设08年平均标煤价格同比上涨40%，平均利用小时同比上升1%；对于09年平均标煤价格，我们按照附表不同情景的敏感度分析，谨慎假设09年平均标煤价格上涨2%，平均利用小时上涨3%；10年综合标煤价格下降3%，平均利用小时上涨3%，公司08、09、10EPS分别为-0.14、0.13、0.23元，对应的P/B水平分别为1.8、1.7倍、1.6倍。按照目前7.74%的五年期贷款利率水平以及约9%的股权成本，在权益资本20%、负债80%的电力项目杠杆比率下面，我们认为至少应回升到8%资本回报率水平。不论是通过电价的上调，还是煤价的下跌，我们认为火电企业目前仍处于逐步向合理回报率水平回归阶段。在其他行业因整体经济回落面临需求下滑的巨大风险时，火电企业在电力需求下降情况下，能更好的解决燃煤价格过高这一主要矛盾。公司作为火电行业龙头，在行业盈利趋势性回升的过程中，基于其稳健的资产负债结构和良好的项目执行能力，维持对公司“增持”评级。

　　但由于公司近三个月相对跑赢市场约31%，相对估值优势已经不够突出，提醒注意短期风险，建议逢低增持！

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