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　　报告作者：谢刚撰写日期：2008-10-12

　　南宁糖业是国内规模最大的糖业上市公司，本榨季产糖77万吨，占广西蔗糖产量的8.26%，占全国糖产量的5.22%。

　　公司的制糖业务为强周期行业，未来行业的景气度、供求状况、糖价水平直接影响到公司的盈利水平。

　　在世界糖业版图上，巴西、印度和中国三分天下。由于08/09榨季巴西食糖产量增速3.6%低于此前预期，而印度减产17%导致国内供不应求，尽管中国增产2.83%，但08/09榨季全球食糖供求关系将显著改善，将由过剩转向平衡；国内方面，由于供给依然过剩，库存大幅上升，国内糖价表现将弱于国际糖价，因此我们预计南糖08/09榨季经营业绩难以乐观。

　　南宁糖业的蔗区由当地政府划定，甘蔗采购价格亦由行政指令确定，“二次结算制”的实施保障了蔗农利益，但造成公司原料采购成本刚性上升。

　　基于行业周期特性及公司业绩波动性，我们认为南宁糖业现有盈利模式吸引力不强，但不排除公司在08/09榨季存在糖价反弹的题材性机会，09年以后可能受惠于行业反转而迎来中期契机。

　　我们预计南宁糖业08-10年分别实现净利润134.79、28.68、223.78百万元，同比增长3.82%、-78.72%、680.14%，对应08-10年EPS分别为0.470、0.100、0.781元。

　　公司目标股价为8.61元，首次给予“持有”评级。

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