报告作者：郑栋撰写日期：2008-09-23

　　金融危机中显现相对防御型。自从我们上次对于7月份集装箱运营数据点评(8月27日)以来，中金公司A股集装箱港口指数上涨5.2%，H股港口指数下跌2.4%，分别跑赢大市9.7个百分点及8.2百分点。我们认为，港口板块跑赢大盘的原因在于过去一段时间，在美国信贷危机恶化并演化成为全球市场金融危机的情况下，市场逐步偏好配置盈利确定性高，现金流充裕并能提供较高分红收益率的个股，交通基础设施无疑是其中较好的选择。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2008年市盈率为16.4倍，较大市平均15倍2008年市盈率有10%左右的溢价。H股港口板块平均估值为11.0倍2008年市盈率，较MSCIChina指数11.6倍的平均估值已经出现了约5.0%的折价，有一定的估值安全边际。

　　外贸增速回落，出口下行趋势难改。8月进出口数据回落体现了外需不足引起的出口放缓以及内需放缓、出口前景黯淡带来的加工贸易进口需求放缓，港口板块仍缺乏短期股价刺激因素：8月份中国出口增速由7月份的26.9%回落至21.1%，进口同比增速由7月份的33.7%回落至23.1%。另外，最新的8月份PMI指数中的出口订单指数仍然处于衰退区间(48.4%)，而OECD综合领先指标近期下跌趋势亦明显，均昭示出口增速依然面临进一步下滑压力。

　　上调港口行业至评级“中性”，继续看好散杂货港口。我们认为，随着近期股市的调整，港口公司估值已基本反应行业不利因素，估值相对安全边际初显，上调行业评级至“中性”。往前看，在美国金融危机愈演愈烈的情况下，我们认为中国集装箱吞吐量前景仍存在一定不确定性，整体而言集装箱港口行业投资机会仍不是十分明显。我们继续看好散杂货港口的发展，认为其业务需求具有较强的抵御外部经济风险的能力。我们继续看好A股的天津港及H股的大连港。对于天津港而言，腹地经济的发展、港区建设所带来的外延式资产扩张机会以及费率上升潜力是公司最为重要的投资主题。维持“审慎推荐”投资评级，建议长线投资者把握公司股价波动所带来的投资机会，适当收集。H股的大连港经过近期的调整，较差的经营数据带来的盈利预测下调压力已经随着中报公布得到了释放。目前股价已经接近08年1.2倍市净率，相对08年底的DDM估值基本没有溢价，估值风险较小。展望未来，随着国际油价的回落，公司油品业务有望在下半年回复正常发展轨道。维持“审慎推荐”投资评级。

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