报告作者：迟晓辉撰写日期：2008-09-19

　　我们的分析与判断措施的出台有助于改善自营证券投资收益率，但影响不宜高估。根据我们策略小组的判断，印花税调整不会对市场走势产生实质性影响，回购与增持对市场的影响有赖于大股东增持股份的数量和进程，短期影响不宜高估。市场企稳有助于改善证券公司自营证券投资收益率，但能否持续、实质改善还取决于宏观调控政策、经济增速、上市公司盈利状况，以及国际金融危机对我国经济和金融机构的冲击程度等。

　　措施的出台有助于刺激市场交易量的增长，但持续性不强。双边征收调整为仅向出让方征收、而不向受让方征收，降低了总交易成本，特别是降低了买入证券的成本，有助于刺激投资者的交易意愿，增加市场交易的活跃度；国资委支持央企增持或回购上市公司股份、汇金公司增持上市银行股票更有助于央企控股上市公司和汇金公司持股上市银行的股票的企稳，增强投资者信心，有助于提升投资者的交易意愿。但交易量的持续提升仍然有赖于市场实质性和持续性的向好，如果市场走势不能得到实质性的和持续的转变，交易量增长的空间也将受到限制。

　　历史上印花税调整对于市场走势及交易活跃度的影响效果并不稳定。从历次印花税调整的效果来看，多数印花税调整对市场走势都不具有长期可持续性的影响：我们观察了历史上六次A股印花税调整(剔除了1991年10月的调整，因当时上海交易所刚开始征收印花税)的影响，结果1次没有明显影响，3次影响的持续时间在1个月以内，1次影响时间持续了1个月以上，但不到两个月，仅1次有明显影响。而历史数据表明印花税的调整对交易量和换手率的影响相对明显一些：3次调整对换手率有明显的、持续性的影响，1次仅对调整后1个月内有影响，2次影响不明显或无影响(表1及图1-图12)。

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