报告作者：周小波、郑治国撰写日期：2008-09-22

　　08年PE估值降至05年水平。剔除石化，基础化工08-09年PE分别为13.6倍、11.3倍。剔除盐湖钾肥、云天化等大市值停牌股票，其估值倍数习等进一步降低。

　　由于08年PE已降至历史最低，我们认为估值已基本合理;考虑09年悲观预期，部分公司估值仍具吸引力。这一结论的核心风险可能来自于以下两点:05年估值不代表最低水平，估值创新低;企业盈利较我们的悲观预期更差。

　　向下经济周期的投资视角。经济增速放缓、油价回落、化工品价格及毛利回落有共同的相似点——需求，这使得其本轮周期表现较为相似。在预期需求向下的前提下，我们倾向于如下两个投资视角:第一:需求相对稳定的行业，包括国内农用化学品、日用化学产品。国内农用化学品中，氮肥、仅用于国内的农药原药相对稳定，磷肥、钾肥由于价格较高导致农民需求减少20%以上。花露水等日用化学品的需求也较为稳定。第二:受益油价下跌的行业，如轮胎毛利可能因橡胶价格回落而改善。

　　综合考虑下游需求和估值，基于未来12个月，我们认为目前股价具备相对吸引力的公司包括:华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份、上海家化、浙江龙盛、中国玻纤、烟台万华、风神股份。

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