报告作者：姚晨曦、励雅敏撰写日期：2008-09-16

　　非对称降息缩小银行利差。由于采用非对称方式，本次降息将明显收窄银行的存贷利差以及净利差。根据测算，上市银行存贷利差的缩小幅度在22-27个基点，短多长少的调整方式使得静态情况下中长期贷款占比高的银行所受到的负面影响相对较小。净利差方面，由于降息对同业往来以及债券投资的整体收益率影响有限，因此生息资产中贷款比重高(或者说存贷比高)的中小银行受到的冲击会更大一些，收窄幅度大约在11-14个基点，而存贷比相对较低的国有大银行则为9-11个基点左右。

　　下调准备金率对利差有正面贡献，但非常有限。对于受降息影响较大的中小上市银行来说，准备金率的下调在一定程度上有助于缓解利差的收窄。但由于目前贷款依然实施数量控制，同时信贷风险也较大，所以释放出来的资金很可能还是被调拨到债券投资和同业往来上去，因此收益率的提升会比较有限。初步测算，假定所有的资金都被调拨到债券投资上，1个百分点准备金率的下调大概只能提升银行净利差1.5个基点左右，相对于非对称降息所导致的利差的收窄，这只能是杯水车薪。

　　进一步下调09年的盈利预测。本次货币政策的调控将导致上市银行的净利差缩小9-12个基点，收窄将主要在明年得到体现。我们进一步下调了09年的盈利预测，上市银行整体净利润增速由17%降至13%。

　　目前银行股估值水平不高，但盈利预期的不断下调将给股价带来较大压力。目前银行板块08、09年的平均PE为10.3倍和9.1倍，PB为2.0倍和1.7倍，估值水平并不高。不过，由于受到资产质量和利差收窄的双重压力，市场对其未来盈利的预测处于不断下调中。而此次的非对称降息更是雪上加霜，不但直接对明后年的利润造成明显的负面影响，还可能会引发市场对央行未来进一步收窄银行利差水平的担心。短期内，银行股的股价将会承受较大的向下压力。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。