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　　报告作者：马涛撰写日期：2008-09-16

　　产能扩张加速，品种结构优化。2008年-2010年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中8号高炉、三热轧、CSP、高速重轨、三冷轧、三硅钢等项目都将在此阶段达产或投产。届时公司钢铁产量将达到1800万吨。硅钢产能达到200万吨，其中取向硅钢44万吨；冷轧产能达到455万吨；热卷产能800万吨。新项目的陆续投产、达产将推动公司业绩大幅增长。

　　三硅钢投产后，武钢将成为全球最大的取向硅钢企业，龙头地位稳定。国内100万吨的热轧硅钢产能今后将逐步被冷轧无取向所替代；冷轧无取向硅钢产能趋于饱和，在今后两年内将出现供过于求的局面，公司所致力于的高牌号无取向硅钢将获得领先优势；三硅钢投产后，公司具备44万吨取向生产能力，将成为全球最大的取向硅钢生产企业，HiB也望实现批量生产。宝钢取向硅钢试样已成功下线，但缘于取向硅钢的高技术壁垒，在2010年前不构成对于武钢垄断地位的威胁，更多的是起到替代进口的作用。取向硅钢需求稳定，供给的不足将支撑价格不断创新高，近70%的毛利率将成为公司利润的最大支撑。

　　冷轧产品盈利能力显著提高。依靠品种结构的提升和工序成本的控制，公司冷轧产品全年毛利率有望突破8%，成为公司利润的新增长点。

　　投资建议：公司享有硅钢的垄断优势，不受钢市周期波动的影响，在目前钢市深幅调整阶段，具有极强的投资价值，据我们测算，08、09、10年EPS分别达到1.16、1.33、1.74元，参照国际同行业的估值水平，合理的估值区间应为9.28-13.92元，当前股价仅为7.10元，故维持“买入”的投资评级。

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