报告作者：于军、谢从军、纪云涛撰写日期：2008-09-04

　　办法中的几个关键点:1、允许政府还贷公路转让;不允许股权模式转让。2、严格限制还贷公路转为经营性公路。3、还贷公路转让可以酌情延长5年收费年限，经营性公路转让绝不允许延长期限。4、采用收益现值法评估值作为公开招标的底价。5、转让应当采用公开招标的方式，公平、公正、公开选择受让方。

　　上市公司从中受益的幅度应该不会很大。在新转让办法要求卜，估计未来转让价格将会越来越高和公允。也就是评估值会比较高和趋于合理，留给上市公司的利好不会很大。

　　此办法应卞要是对政府及其交通厅进行限制。因收费公路审计发现的诸多问题，新办法应是扼制转让过程中的腐败、多次转让牟利等行为。

　　还贷公路转让后，理论上就变为了经营性公路。为什么还有严格限制还贷公路转为经营性公路?我们的理解是，新办法是限制交通厅等行政部门改变收费公路的性质，有可能对通行费收入等控制产生影响，而一次性转让将是才目对透明的。

　　2008年中报业绩多数符合预期。总体来看，多数公司的EPS同比增长率是卜滑的，与我们预期的半年EPS差异不大。卞要公路公司的经营业绩EPS基木符合预期，明显超预期的是皖通高速、福建高速和山东高速。

　　公路行业的PE，PB估值水平回落到历史低点附近，相对估值有优势。2008年公路行业动态PE，PB分别在12倍和1.5倍，与2006年2，3季度的历史估值低点基木持平。无论是参照沪深300还是交通运输行业，也无论是基于动态2009年或者2010年的市盈率和市净率，公路行业都具有估值优势。基于DCF和重估价值，重点公路公司估值的合理市盈率在15-20倍。

　　行业景气平稳，毛利率会稳步提升。车流量和毛利率是公路行业景气未来走势的两个卞要关键变量。我们认为，影响这两个变量的因素未发生大的变化。车流量在未来10年仍将是快速增长，卞要通道增速将在15%-20%之间;计重收费将导致维修费用降低，以及公司成木控制等将提升毛利率。

　　行业及公司风险。竞争分流;经济增长大幅放缓;利率大幅上升;自然灾害等。

　　行业评级与股票推荐。公路公司业绩增长的稳定性和资产收购的预期，以及其他行业受诸多因素的影响等，公路股的投资机会将逐步显现，仍维持行业“强于大市”的投资评级。推荐业绩确定性强和具有一定题材的赣粤高速、深高速、楚大高速、山东高速和现代投资等。