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　　报告作者：张春雷、石磊撰写日期：2008-09-02

　　上半年证券行业感受冰火两重天。一方面，上证指数较07年末下滑了48%左右，券商自营业务遭受重创，投资者参与股市热情不高，市场成交额同比下降了23.73%，同时由于竞争加剧，券商手续费率也出现下滑，55家券商中已有14家出现了亏损；另一方面，证券业法制建设快速推进，为证券公司进一步优化组织结构和盈利模式，提供了法律保障，集团化、专业化成为券商未来发展的趋势。

　　自营业务是券商业绩下滑的关键因素。08年中期8家上市券商，经纪和自营业务分别实现116.25亿元和33.52亿元，分别同比下滑21.10%和49.53%，分别占营业收入的60.18%和17.35%，其中经纪业务占比，较07年末提升了11.71个百分点，而自营业务则下降了21个百分点。

　　上市公司分化严重。净利润方面，中信和海通证券分别占8家券商归属母公司净利润的55.60%和23.45%，而太平洋则出现了亏损；从经纪业务部均产能看，中信、国金和海通证券均高于行业平均水平(141亿元)，而东北和国元证券则约为行业平均水平的一半；从交易性金融资产的构成来看，中信和海通证券的债券投资占比均在九成左右，自营业务风格稳健，而东北、宏源和太平洋证券股票投资占比依然较高，公允价值损失值得忧虑；从成本控制来看，除太平洋外，国金和海通证券较为出色，而东北证券营业费用率偏高。

　　行业整体中性，关注分化把握龙头。在股市低迷，成交额难以有效放大的背景下，我们依然维持证券行业“中性”投资评级，但对于具体公司还应区别对待，部均产能高、自营业务风格稳健且具有较强浮盈变现能力、成本控制出色、估值优势突出的券商，仍具有投资价值，建议增持中信证券；另外可把握券商股短期交易性机会，可关注流通股本少、短期解禁压力小，公司运营良好的券商，如：国金证券。

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