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　　报告作者：余海撰写日期：2008-09-01

　　业绩基本符合预期。公司08年上半年实现营业收入33.5亿元，营业成本13.7亿元，分别同比增长-1.5%、24.3%。实现归属于母公司所有者净利润14.8亿元，同比下降-34.6%，基本符合市场预期。

　　分电比例的下降和投资收益的减少成为业绩下降主因。由于三峡总公司发电机组的不断投产，公司分电比例由去年同期约6/14下降到08年约8/21，使得三峡机组发电量下降7%，而葛洲坝电站发电量上升11%，使得公司08年上半年发电量同比减少0.4%。由于07年五月收购两台机组，导致08上半年折旧费用增加1.75亿元，带来营业成本上涨24.3%。由于07年上半年转让建设银行4亿股股票，取得投资收益11.8亿元，使得08年上半年投资收益大幅度减少10.2亿元。

　　投资评级与估值:在一定假设条件下，公司08，09，10年EPS分别为0.49、0.70、0.73元。通过DDM模型，我们测算公司合理价值在17.7元，考虑到水电资源价值的逐步显现以及公司资产富裕特征的逐步展现，维持“买入”评级。

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