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　　报告作者：蒋小东撰写日期：2008-08-29

　　上半年番茄酱、糖业务销量符合预期：上半年番茄酱和糖两项业务收入基本符合。番茄酱尽管执行去年签约的700多美元价格，但毛利率仍同比上升10个百分点；而糖由于上半年价格下跌，收入和毛利都大幅下降，两项业务的毛利增减正好相抵。

　　我们推算上半年公司番茄酱和糖的销量分别为15万吨和17万吨，而下半年番茄酱结算价格的抬升将远远超过糖业务毛利的减少。

　　下半年番茄酱结算售价大涨，新榨季糖有望回归成本位：对于08年下半年，我们较为乐观，新榨季的签约价格从去年的700多美元涨至今年的1100美元，而番茄成本上升和汇率升值吨成本上升总共不足150美元，吨番茄利润将增加200美元，近1500元，以目前40万吨年产量计，年利润增加在6亿元。

　　同时，我们认为，现价2800元/吨的糖价仅为新榨季前供过于求的短期现象，10月份新榨季糖价将极有可能回到3100-3200元/吨的成本位，因为在新榨季初，糖厂的新糖即以低于成本销售的假设过于悲观。

　　略调整今明年售价、汇率和成本，维持“买入”评级：根据近几个月的番茄酱和糖的价格、成本和汇率的变化，我们微调这几个关键假设变量，因此08-10年的盈利预测从原先的0.47元(含利息返还)、0.96元和1.03元调整为0.4元、1.00元和1.10元。

　　由于近阶段市场估值水平的降低，我们调整12个月的目标价为09年20倍PE，即20元，继续维持“买入”评级。