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　　报告作者：殷孝东撰写日期：2008-08-28

　　炼油板块政策性亏损，特别收益金侵蚀上游收益。上半年，公司成本压力增强，营业成本增61.9%，高于收入增幅;主营业务毛利率下降13.8个百分点。炼油板块受高油价和成品油价格机制影响亏损590.15亿元，而07年同期该板块盈利39.25亿元。油价高位还导致公司石油特别收益金大幅上涨220%至478.16亿元，上游经营利润增速仅35%。

　　油价回落，公司经营环境将改善，收购中油香港增加海外资产。未来，成品油定价机制市场化是必然趋势，随着油价的回落及成品油价格逐步到位，公司所处的行业环境将逐步缓和，业绩将有所改善。而收购中油香港的股权，有利于增加公司的海外资产，提升上游竞争力。

　　风险因素:油价大幅上涨;行业政策环境不明朗。

　　盈利预测、估值及投资评级:中国石油08/09年EPS0.62/0.79元，08/09年PE21/17倍，当前价13.06元，目标价20.00元，“买入”评级。