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　　报告作者：许守德撰写日期：2008-08-18

　　自2007年12月31日至2008年6月30日，上证指数由5261.56点下降至2736.10点，下降幅度48.00%。公司净资产缩水幅度略低，仅23.66%，主要的原因是公司的资产配置有一半左右是债券。

　　08年6月30日，公司股票占投资资产的比重12.22%，证券投资基金3.43%，合计15.65%；与07年底的24.70%相比，下降9.05个百分点。由此显示公司的投资策略向稳健转变。在宏观政策偏紧、外围市场不明朗的背景下，公司选择这种策略，我们认为是符合保险业的经营特点和公司对股东负责任的态度。

　　费率市场化可能会导致07年新单产生的新业务价值由71.95亿元减少至55.62亿元，下降幅度22.69%。但费率市场化也可能降低承保费率，市场规模因此会加速扩大。此外，费率市场化对精算实力强、公司治理较为完善、市场敏锐的公司更为有利；作为公认“最好”的公司，平安有望从费率市场化的转型中迎来新一轮的发展机会。

　　2000-2007年间，A股市场PB在2倍以上的交易日数占比81.90%。这说明按净资产(存量价值)的2倍以上估值，在大多数的情况下获得市场的认可。此外，投资者逐渐理性，市场能认可的PB底部的重心必然上移。因此，我们暂按存量价值的2倍来保守估计股价底部。

　　由于公司股票投资比重不大，即使未来大盘继续下行，公司净资产缩水的幅度也是有限。按内含价值的2倍估计，市场极端悲观下年内可能出现的股价底部大致在34.5元左右，与前期的底部价38.76元相比，仅差12%。也就是说，虽然目前大盘底部尚不能预测，但公司股价的底部轮廓依稀可见。

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