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　　报告作者：高芳敏、方军平撰写日期：2008-08-19

　　公司发展战略仍存在不确定性，品牌投入偏低。公司在最近年度报告中发展战略为推动内销市场品牌和渠道建设，从中期内销收入24%的增幅上也似乎体现出一定经营业绩。而在整体品牌投入包括营销费用的投入上出现了下降，08年上半年的广告宣传费用由去年同期的600万下降到200万，整体销售费用由3600万下降至2100万。对于品牌推广初期2%的销售费用占比难以有效提升内销品牌的成长，品牌投入偏低。

　　调低08年EPS至0.30元，维持“谨慎推荐”投资评级。考虑到公司出口退税率上调2个百分点和70%的出口比例，静态估算增加08年EPS0.05元。同时结合公司销售的季节性(公司下半年销售比例在60%以上)和人民币升值趋缓外部环境，我们调低公司08年EPS至0.30元，调低09年EPS为0.36元左右。目前市场环境下和结合公司的弱成长性，我们认为其合理PE在15倍—20倍左右，下调合理价值为4.95元—6.6元左右，维持“谨慎推荐”的投资评级。