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　　报告作者：邵子钦、童成墩撰写日期：2008-08-19

　　寿险回归盈利核心地位。2008年上半年投资业务受股票市场大幅下跌拖累，平安寿险净利润占比再次回归到84.6%。上半年平安寿险净利润同比增长28%，是除银行外唯一一项实现盈利增长的业务。

　　直面投资收益波动挑战。公司整体权益投资占比已由2007年底的24.7%下降至2008年6月30日的15.6%，但主动下调权益比重的力度仍显不足。寿险投资波动已适度分散；产险投资波动无法分散，对利润影响较大；证券是典型的强周期，保守策略有望在低迷市场中显现优势。

　　寿险：NBV同比增长26.1%。受资本市场波动影响，平安寿险内含价值较年初减少181.6亿元，下降24.7%。但上半年实现新业务价值49.11亿元，同比增长26.1%，预计08年全年新业务价值达90.44亿元，同比增长25.8%。高利率保单继续增提准备金38.11亿元，负债成本降至5.9%。虽然受到银保行业性超规模增长的影响，公司个险在23.5%的增速下，占比略降至77.5%，但产品结构依然健康。

　　产险：综合成本率110.3%。上半年产险保费同比增长26.1%，市场份额升至10.7%。受自然灾害影响，综合成本率升至110.3%，险种结构有待优化。

　　银行：增长取决于并购。泉州分行获批，沪深两地信用卡累计流通量超过70万张，净利息收入同比增长36%，但未来的发展仍赖于并购的成功。

　　维持“强烈推荐”评级。寿险在公司基准假设和42倍新业务乘数下，每股内含价值61.2元，非寿险业务采用PB估值法，每股价值13.0元，合计评估价值74.2元。目前股价尚有85.5%的涨升空间，维持“强烈推荐”评级。

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