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　　报告作者：罗毅、洪锦屏撰写日期：2008-08-18

　　除寿险外，各项业务全线下挫。2008年中期在国际会计准则下，实现归属母公司净利润95亿，同比下降2%，每股收益1.29元，中国会计准则下实现归属母公司净利润71亿，同比下降12%，每股收益0.97元。平安08年上半年实现投资收益93亿，同比下降64%，减少164亿，总投资收益率3.6%，这是公司净利润大幅下滑的主要原因。财险受交强险费率下调和雪灾地震等因素影响，赔付支出增加，综合成本率大幅上升至106%，财险净利润3.4亿，同比下降55%。银行和证券业务净利润分别同比下降27%和41%。

　　巨大浮亏暗藏风险。08年中期有394亿的浮亏，而且公司通过出售可供出售类金融资产获得103亿投资收益，从资本公积中释放了前期的91亿浮盈。现在的局面是前期浮盈基本由于股市下跌和公司的金融资产出售释放殆尽，而留下的是这半年积聚的巨大浮亏。

　　银行保险拉动寿险业务发展，但低于行业平均水平。高结算利率难以成为公司保险产品的核心竞争力，财险利润大幅下降，短期增长面临压力，银行业务稳定增长，证券业务大幅波动，交叉销售规模提升，综合金融优势初显。

　　虽然公司未来业绩不容乐观，但我们认为，市场基本上已经预料并反映了这种风险，从08年一季报来看，公司净利润同比增长了25%，但市场并没有认可，平安股价仍然下跌了近30%，因此，随后公司即使慢慢爆出浮亏，市场也不会过于意外。

　　我们采用公司假设的折现率和收益率，在前期估计的基础上，调低新业务倍数至25，得到每股精算价值在41-49元。我们给予财险1.8元的估值(对应20倍PE)，银行业务3.25元(对应15倍PE)，证券业务2.2元(对应20倍PE)，中国平安的综合估值在48-56元之间，我们继续维持审慎推荐A的评级。

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