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　　报告作者：王峰、徐琳撰写日期：2008-08-15

　　公司主营中(高)密度纤维板的生产和销售。08上半年实现营业收入3.72亿元，同比增长7.43%；营业利润0.17亿元，同比减少69.16%；实现净利润0.39亿元，同比减少46.54%；每股收益0.16元(全面摊薄0.13元)。

　　受物价上涨以及南方大范围持续降雨等因素影响，薪材上涨31.36%；油价上扬亦导致甲醇、尿素价格较大幅度上涨，涨幅达为26.45%、29.74%。

　　公司生产成本明显上升。受下游家具、房地产及装修下滑等影响，产品销售价格出现约5.6%的下降。下半年成本上升可能在一定程度上得到缓解，但仍面临较为严峻的成本压力。

　　综合毛利率为22.11%，大幅下降(去年同期36.34%，07年全年35.06%)。

　　主营业务各分项目毛利率均显著下滑，毛利占比80%以上的<=8mm纤维板，毛利率由去年同期的41.71%降至29.99%，对公司的综合盈利能力影响较大。

　　所得税方面，由于“新所得税法”刚实施，税务部门对所有所得税优惠政策均未批准或批复。此外，根据新税法规定，公司开始按季度预缴企业所得税，报告期内共计预缴685.02万元，占利润总额的14.68%。这也是净利润下降的主要原因之一。

　　四个募投生产线建设项目进行状况达到预期进度，若项目顺利达产，将使公司产能由原来62万m3/年提升到150万m3/年，增幅达142%。募投项目的投产期集中于08年下半年，因此公司产能将在09年有一个较大的增长。

　　公司享受的增值税即征即退政策于2008年12月31日到期，重新核定。

　　预计公司2008-2010年净利润增速分别为-37%、77%和46%，EPS分别为0.35元、0.62元、0.90元。考虑到原材料价格仍处于高位，以及下游需求的低迷，给予中性评级，目标价9.50元，对应08年PE27倍。