报告作者：姚宏光撰写日期：2008-08-08

　　本轮高通胀及宏观经济减速导致得汽车行业景气下滑仍未有见底迹象，观察行业盈利变化走势，看起来最坏的一面也尚未展示。比照成熟市场汽车股周期下行期间的表现，我们认为A股市场汽车股估值水平仍有下探空间，战略性增持机会有必要继续等待。

　　从国际市场长期走势表现看，汽车股中仅有少数企业能够长期连续超越市场，把握阶段性的机会可能是投资汽车股比较好的策略。

　　短期内股价的涨跌受到许多因素的影响，但长期股价的变化还是由于盈利变化所致。汽车在盈利连续快速增长的初期和扭亏为盈这两个阶段有很大机会获得超额收益。

　　估值水平的变化从长期看跟随了EPS增长率的变化方向。在增长率不断升高时，估值水平会一路走高；而增长率陷于停滞或回落时，估值会快速回落。静态PE水平个股中枢值差距很大。静态PB相较静态PE更加稳定。

　　不同市场间汽车公司享有的估值水平有很大差异，但高增长均带来高估值，某些时段估值甚至达到惊人的水平，但是在盈利下滑甚至负增长阶段，PE水平会通常会下滑到非常低的水平。估值水平的长期中枢通常在5~15倍之间，其中商用车公司的估值水平会更高一些。大部分公司的PB水平则主要在1.5倍~4倍之间波动。