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　　报告作者：梁斌、赵献兵撰写日期：2008-08-01

　　政策调控，公司惜售，成本提高，业绩平淡。公司上半年实现营业收入15.19亿元，净利润5.1亿元，分别同比增长-0.23%和3.13%，EPS0.66元，公司业绩表现一般，这主要是政策调控和公司惜售两个方面原因造成的。国家发改委为保障钾肥供应出台了钾肥价格监管的通知，但具体政策迟迟未出台，国内钾肥价格基本处于真空状态，影响公司产品销售，08年上半年公司共销售钾肥61.9万吨，而去年同期销售90万吨以上，公司的预收款7.74个亿，公司产成品5.96亿。公司生产经营正常，生产成本上升。08年第一季度销售30万吨，成本1.2亿元，产品成本400元/吨；第二季度销售31.9万吨，成本2.55亿元，产品成本799元/吨；我们计算出08年公司钾肥的生产成本在974元/吨。盐湖集团公布的数据值得关注。集团公司中报中公布，公司生产氯化钾104.8万吨，销售70.96万吨，氯化钾销售收入15.88亿元，成本1.81亿元，毛利率88.61%，两公司合并后由于不存在矿产使用费问题，预计氯化钾的吨生产成本在700元左右。

　　关注合并后的钾肥公司。我们保守估计价格放开后，盐湖钾肥的氯化钾价格为4800元/吨(含税)，假定公司全年销售钾肥200万吨，那么公司全年钾肥销售均价在4092元/吨，产品成本按900元/吨，公司增值税80%返还，那么盐湖钾肥08年EPS3.37元。如果盐湖钾肥和盐湖集团按1：3的换股比例来测算，合并后的权益产量将达178万吨，因而预计08年钾肥的完全成本在950元/吨左右，合并后的公司08年的EPS3.12元。