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报告作者:张志宏撰写日期:2008-07-31
全球钾肥价格仍在上涨通道之中。近期白钾公司在孟加拉国、美国的8月份供货合同的中标价已高达1000美元/吨。而白钾公司中标斯里兰卡的钾肥价格更已提高到1050美元/吨。K+S对南非出口颗粒氯化钾价格超过CFR640欧元/吨,对其欧洲客户亦不断上调大颗粒钾肥价格报价,预计到9月底欧洲市场的价格也将达1000美元/吨。由于全球钾肥的高度垄断格局影响了供给的增加,加上全球钾肥的需求增长,预计未来两年全球钾肥供应仍偏紧。全球钾肥的高涨也将不断抬高目前尚处价格洼地的国内钾肥的价格基准。
钾肥监管政策趋于明朗及进口大合同钾肥的到岸有利于公司钾肥价格的顺利提升和销量放量。目前发改委的政策已倾向于放开钾肥出厂价格,而提高农民补贴的思路,同时进口的大合同钾肥也开始陆续到岸,目前国内进口60%红钾成交价在4700元/吨左右,60%白钾成交价4900元/吨左右。而近期公司虽然仍停止对外报价,但已开始以4500-4700元/吨的预收款方式进行销售。
预计盐湖钾肥与ST盐湖的合并方案将很快明朗。
维持“审慎推荐-A”投资评级:按08年钾肥全年销售175万吨(比之前预测有所调低)、3900元/吨含税价,09与10年销售210与230万吨、4500元/吨的含税价,预计公司未来三年EPS分别为3.31、4.76、5.16元/股。假设按08年中报业绩比例换股(ST盐湖0.25元/股),盐湖钾肥以1:2.64换股,不考虑其它因素,则我们估计吸收合并后的新公司08年净利润45-50亿元左右,EPS在0.84-1.0元/股之间,同时考虑到09年新公司仍有40%之上的成长,因而对应换股除权后31.8元左右的股价,维持“审慎推荐-A”评级。
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