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　　报告作者：曾光撰写日期：2008-07-30

　　08年上半年游客接待量同比仅下降1%。与同业一样，08年以来公司正常经营遭遇到各种突发事件的挑战。但作为中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区，黄山卓越的抗风险能力得到了实践的检验。

　　08年上半年，公司接待进山游客量同比仅下降1%。在索道提价和所得税率并轨背景下，我们预计今年上半年公司营业总收入和净利润仍能取得正增长。

　　众多因素决定了公司的竞争力及未来成长性。除了独一无二的品牌优势外，持续改善的交通条件将使得黄山从一个单纯的旅游目的地转变为华东地区高速公路的重要交通枢纽。地处长三角腹地，区位优势明显、短半径旅游特征使得公司无惧休假制度改革。黄山风景区仍有2/3的待开发区域，黄山市周边资源丰富，境内国家级以上旅游资源的密度约为全国平均水平的40倍，公司战略纵深空间广阔。

　　此外，在同业间率先推出管理层激励机制初步解决了困扰景区业绩得不到充分释放的难题。

　　维持“强烈推荐”投资评级。在不考虑门票提价和旅游地产收益前提下，我们预测黄山旅游2008-2010年的EPS分别为0.47元、0.61元、0.79元，未来三年净利润的复合增长率为35.2%。索道提价、所得税率并轨以及下半年旅游行业恢复性增长使得我们仍然对公司08年业绩增长持谨慎乐观态度。而独一无二的品牌优势、景区交通环境不断取得重大改善、优越的区位条件、广阔的战略纵深空间，治理不断完善使得我们对于公司未来成长性更是充满信心。考虑到公司稀缺的门票专营权以及优于同业的管理能力，我们给予公司08年45倍的PE估值，给予公司未来6-12个月目标价21.15元，维持“强烈推荐”投资评级。