华新水泥：毛利率下降1.2个百分点

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　　报告作者：韩其成撰写日期：2008-07-18

　　第2季度实现收入与净利润17亿、1.6亿，同比增长35%、89%，占上半年62%、85%。第2季度毛利率由上年同期24.0%下降至22.3%，但高于08年第1季度20.3%。第2季度净利润率由上年同期6.9%提升9.7%，亦高于第1季度2.7%。三项费用率亦低于1季度和上年同期。

　　我们在《客观非悲观：对周期保持应有谨慎》中指出“煤炭成本上升将导致诸多水泥企业毛利率下降”；并在《前5个月水泥毛利率：整体向好、区域分化》中指出“华新所处区域湖北、江苏、上海、湖南、云南省区前5个月毛利率同比下降，公司毛利率将下降”。印证了我们判断。

　　08下半年信阳4500t/d3季度投产、襄樊二期4000t/d4季度投产、麻城110万吨粉磨站和岳阳80万吨粉磨站3季度投产。重庆4600t/d、四川渠县4600t/d生产线于4月、5月开工建设。08下半年水泥销售量将达到约1450万吨，2008-2009年EPS为1.15元、1.70元，同增60%、48%。

　　公司上游骨料、下游混凝土一体化延伸虽存诸多不确定性和时间检验，但其精神和勇气值得赞赏。未来产能投放导致的竞争压力风险在行业内比较时是最为不利因素。公司价值体现有赖行业在煤炭价格和供需关系中寻找平衡点，此两点是风险和机会所在。谨慎增持，目标价22元。