经济软着陆 通胀硬风险

　　报告作者：姜超撰写日期：2008-07-18

　　08年2季度的GDP增速依然高达10.2%，与1季度相比减速幅度并不明显，远低于股市暴跌所反映的硬着陆预期。

　　这首先应归功于消费的超预期增长。

　　08年2季度，消费实际增速达到13.7%，其中6月份高达14.8%，创下97年以来的新高。而同期进口增速的狂飚猛进亦是内需旺盛的佐证。

　　在房价滞涨、股价腰斩的背景下，消费的韧性超出了所有人的预期，其中居民实际收入的反弹贡献至伟。

　　而投资增速的企稳亦是重要支撑。

　　2季度的投资名义增幅高达27.1%，即便扣除10.8%的价格上升，实际增速依然有14.7%，与1季度持平。从工业增加值的企稳上，也可以印证投资的平稳走势。

　　联系到同期工业企业息税前利润率的回升，其核心背景应是企业提价能力的抬升。目前，我国企业的美元出口价格季度升幅达到1.6%。意味着只要年升值幅度低于7%，对企业息税前利润率就不会有显著影响。

　　而经济未能大幅减速，恰使得我们对于通胀风险更为担心。

　　08年上半年，我国第二产业占比首次突破50%，这意味着经济结构转型尚未启动，因而能源消费仍将高位，从而为高油价提供动力。

　　而在粮价方面，玉米价格的顽强超出所有其他谷物，反映了美国能源替代战略的决定性影响。

　　如果美中两国都不愿做出让步，那么全球油价和粮价仍将保持高位。目前，这两者的暴涨已使得全球PPI普遍高企，而中国CPI之所以保持低位，源于无所不在的价格管制。

　　而我们坚信，目前的所有价格管制均将为将来的通胀反弹提供新一轮动力。