山西三维：成本上涨 毛利率下降明显

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　　报告作者：--撰写日期：2008-07-17

　　获得国产设备抵免所得税金，同时财务费用大幅下降：公司获得国产设备投资抵免所得税4，595万元，增厚公司上半年业绩0.10元。由于项目贷款利息资本化，公司上半年财务费用大幅减少43.61%。

　　募集资金项目保证公司未来业绩。7.5万吨/年顺酐法BDO预计将于08年10份左右投料试生产，届时公司BDO产能将达到15万吨，公司有PTMEG、四氢呋喃、γ-丁内酯与BDO产能配套，预计将产生良好的经济效益。20万吨/年粗笨精制项目以及2万吨/年PVA项目也已开始试生产，是公司未来业绩的重要保证。

　　风险提示。作为公司产品下游的聚氨酯和氨纶等行业目前景气度不高，对公司业绩可能会产生影响。

　　盈利预测及评级。我们预计公司08-10年每股收益分别为0.61元、0.76元和0.83元，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和12倍，考虑到公司目前股价和未来增长预期，我们维持公司“增持”投资评级。