新华都：低增长基数上的区域超市龙头

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　　报告作者：金泽斐、陶成知撰写日期：2008-07-16

　　较具成长空间的区域零售龙头：新华都购物广场有限公司主要经营大卖场和综合超市，06、07年扣除非经常性损益的净利润增长分别为36.2%和52.6%。公司零售网络以闽南为中心逐步散开，渗透福建全省及周边地区。截至07年底，新华都拥有37家门店，其中大卖场13家，综合超市19家，百货2家以及大卖场百货综合体1家，合计经营面积达到22.8万平米。

　　业绩保持40%左右的稳定增长：作为福建连锁超市龙头，目前整体销售规模并不大，但成长较快，05-07年新华都的销售规模由7亿元迅速上升至16亿元。新华都未来业绩的驱动点主要来自门店扩张带来的外延式增长以及门店成熟后盈利能力的提升。我们预计08-10年分别新开15家、16家和18家。

　　募集资金项目有利于公司的可持续发展：主要用于开设31家连锁门店、续建物流配送中心和加强信息系统建设等。

　　风险揭示：外资加强渗透福建地区的竞争风险，新门店盈利释放慢的风险以及销售规模偏小导致抗经济周期偏弱的风险。

　　估值和询价区间：未来三年公司将可实现每股收益0.59元、0.83元和1.11元，参考零售业特别是连锁超市行业目前平均估值水平，我们给予公司08年30-35倍PE，股票的合理价值应在17.7-20.65元左右。考虑到新股询价应给予40%的折扣，建议询价区间10.62-12.39元。