合兴包装：纸箱业务异军突起

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　　报告作者：雒雅梅撰写日期：2008-07-14

　　纸箱行业是一个长青长盛的行业：下游需求旺盛，增长速度快，近十年来我国GDP年均增长约8%，而瓦楞纸板产量从1995-2003年复合增长率为10%。而同期全球瓦楞纸板产量年复合增长率仅2%。纸箱包装可回收、再生、可重复利用、自然降解，符合节约资源、保护环境的科学发展观。

　　产能过剩、集中度低：我国经济增速一直保持8%以上，而纸箱年均增长最低为16%，有些地方甚至超过26%，生产能力远远超过实际需求。从市场份额来看，国内最大的纸箱生产企业永丰馀占据1%的市场份额，公司仅占0.25%的市场分额，位列全国第十。

　　公司盈利能力突出：公司近三年毛利率稳步提升，平均为20.9%，净利率约8%，远远高出行业平均水平。ROE更是逐年攀升，05年为18.51%，07年已跃升至30.02%。2005-2007年，公司营业收入三年复合增长率为37.81%，净利润复合增长率达41.69%。

　　“标准化工厂模式”和“精细化管理”降低运营成本：表现在：1、有效利用一切有用资源，减少浪费，节约成本；2、可快速复制，减少了新建工厂和安装生产线的时间(较一般企业减少3-4个月)，使公司能以较快速度切入新市场。

　　业绩增长点：08年主要来自于南京合兴和湖北合兴产能的充分释放。09年募投项目的投产将带来业绩的提升。

　　预计公司08-10年摊薄EPS为0.44元、0.60元、0.73元，给予“推荐”评级。