盘江股份：解决关联交易的整体上市

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　　报告作者：卢平、石钰撰写日期：2008-07-14

　　作为资本平台整合其他周边煤矿，远期达到5000万吨规模。公司未来可通过改造自有老矿和新建项目，逐步达到3000万吨产能规模。2007年贵州省煤炭局副局长与盘江股份董事长人员职位的对调，以及省政府层面推进公司的整体上市的行为，表明贵州省政府对盘江集团在资源整合中作为主导的定位。未来盘江股份可以凭借已有的资本平台整合贵州省的小煤矿和其他国有重点煤矿，远期达到5000万吨产能的规模。

　　收购价格同比较低。公司公告的拟收购资产价值经初步估算约为70亿元，收购价格按照停牌前的20个交易日的均价，为22.02元。向母公司定向增发3.18亿股。收购价格按照2008年全年预测净利润，为10倍左右市盈率，与其他上市公司相比，盘江收购采矿权价款，收购PE和PB较低，从收购价款/预测吨煤净利*可采储量比例来看，是其他公司的1/2-1/3。

　　优质资产注入2008年产量增6倍。此次公司注入集团公司4个矿井，整体上市后，预计2008年盘江产量将达到1200万吨，为上市公司2007年产量的7.1倍，净利润为10.5亿元，同比增长9.6倍。

　　未来3年产能翻番。新建项目在2010年之前建好投产，预计提高公司产能810万吨，加上自身产量将扩产到1500万吨，预计2010年公司产能达到2310万吨左右，较2007年的产量1037万吨增长122%。

　　盈利预测及投资评级。我们预测公司08年和09年摊薄后每股收益分别为1.52元和2.88元，同比增长985%和89%。按照行业08年20倍PE，09年16倍PE计算，公司的合理估值为30-46元，我们取均值为38元。而且未来3年产能翻番，估值还有进一步提升空间。