通胀与股票市场研究（一）：看亚太市场

　　报告作者：吴一萍、单磊、陈久红撰写日期：2008-07-11

　　造成此前越南股市大幅波动的原因很多，概括而言主要包括市场狭小、通胀失控、货币危机三个方面。这三个方面并非孤立，而是相互交织和互动耦合；其中通胀失控是核心因素，而通胀失控又与外汇政策失误、货币政策失误等内部因素以及高油价外部环境有关。

　　外汇管制、汇率干预和本币贬值政策带来了严重后果：一方面造成越盾对美元以及其他贸易伙伴货币的人为低估，导致出口过热和进口成本上升，加大通胀压力；另一方面，币值低估导致因储备增加带来的被动货币投放，并对货币政策调整提出较高要求。未能及时调整扩张性的货币政策是形成越南通胀失控的主要原因。

　　高油价的外部环境也是越南通胀失控的重要推手。而且高油价也正是此轮快速上升的通胀在亚洲各个经济体大面积蔓延的主要原因。高油价加上贸易逆差导致了通胀迅速上升。

　　在进一步回顾了亚洲各国及地区(马来西亚、泰国、印尼、韩国、印度、中国台湾地区)在2000年以来遭遇通胀时期的股市表现之后，我们得出通胀期间牛市不太可能成立的结论，基本上股市表现为盘整或者下跌。

　　不过，在通胀的不同时期股市表现并不一致。在通胀到来之前以及通胀初期的一段时间，股市表现往往会有一定幅度的上涨；但是当通胀走高之后市场变得担忧起来，下跌或者盘整出现。比较合理的解释是，央行在通胀和经济增长之间难以权衡，这就导致了加息行动落后于通胀上升的速度，从而营造了相对宽松的货币环境和企业盈利环境，也就是我们在温和通胀前期所看到的股市暴涨的繁荣。

　　越南股市与A股的前期运行有颇多相似之处，虽然二者有很大区别，但通胀对股市的影响不容忽视，A股后续走势将很大程度上视通胀情形而定。