2008年下半年宏观经济报告

　　报告作者：杨帆、王晓辉撰写日期：2008-07-09

　　综合资源资本的比较优势、强劲的出口以及依然管制的资本项目决定此次越南货币危机最终演变为1997年泰国金融危机的概率较小，但是，由能源危机和粮食危机导致的货币紧缩已经而且还会在巴西、俄罗斯、印度包括中国等新兴市场持续发生，这将导致新兴市场经济体的减速。

　　近年来全球GDP增长的2/3，世界贸易量的1/3，进口增量的1/2强都是由新兴市场贡献的;美欧日三大经济体对于新兴市场的依赖也逐渐提高，今年1季度它们经济的超预期表现也主要受益于新兴市场的持续强劲增长，CR日指数同主要经济体的“脱钩”基本也是由此产生，新兴市场体的全面紧缩必将导致全球经济进入第二轮减速周期。

　　新兴市场体大致可以分为制造型、资源型(石油、矿产)和农产品型三类，后两类国家在商品牛市中获得了大量外汇储备后，逐渐增加国内投资从而增加对前者机电等产品的进口，而制造型国家则将出口产品获得的外汇储备用来从后两类国家中进口石油、矿产和农产品等资源，新兴市场体的这种自我循环发展机制是导致世界经济在发达经济主动减速后依然强劲增长，CR日指数依然创出新高的重要原因。然而持续高涨的能源和粮食价格对新兴市场体的压制已经显现，市场和资源两头在外的制造型国家首先感到了调整压力，我们相信这种压力最终会向其他两类国家传导。

　　在新兴市场推动全球经济第二轮减速的背景下，国内出口下半年将继续处于温和回落态势中，而信货紧缩和利润率下降对于企业的投资冲动已经产生了相当的压制，消费需求在中高端上出现了疲态，GDP内在的回落趋势日益明显，预计3季度将会明显放缓，如果通胀出现明显缓解，随着4季度灾后重建的启动，信货可能有所放松，GDP增速可望适度加快。

　　油价的高位排徊将导致PPI近期持续高涨，并增大向CPI的传导压力，对企业利润尤其是中游的投资品和原材料行业形成负面影响;综合目前的经济金融环境，我们认为，油价有可能在4季度出现回落，PPI增速也可能出现调头向下的趋势，并由此减弱对CPI的压力。