步步高：卓越管理团队推动业绩快速增长

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　　报告作者：胡鸿柯、吴美玉撰写日期：2008-07-11

　　根据湖南、江西行政区划、人口分布，我们测算出步步高大卖场、综合超市的扩张空间仍然很大，且集中在二、三、四线城市，在外延扩张、内生增长双重推动下，预计公司08-10年营业收入分别同比增长34%.28%.20%，随着公司规模不断扩大，盈利效率稳步提高，预计公司2008-2010年每股收益分别为1.40元/股、1.88元/股、2.45元/股。

　　估值及投资策略：在不考虑收购扩张的情况下，对应08年35倍PE，公司合理价值在50元左右。

　　如果包含收购兼并及自身的店面扩张，至2013年底，公司的营业收入有望达到250亿元左右，对应0.65倍市销率，公司股价在120元/股左右(考虑到公司未来收购增发融资会摊薄股权，我们选取偏低的0.65倍市销率计算当时市价，以冲抵股权摊薄的影响)，按照每年15%的折现率，那么对应2008年的股价在60元/股左右。总体而言，在核』V管理团队的领导下，步步高正处于快速扩张期，成长是公司未来几年的主旋律，我们认为，步步高是值得长期持有的优秀区域连锁零售商，给予“推荐”的评级。