内外风险兼具冷静对待市场反弹 策略周报

　　报告作者：姚力玮撰写日期：2008-07-14

　　上周市场表现属于技术层面的反弹

　　前期股指的大幅下跌配合近期市场消息面的刺激促成了这次技术层面上的反弹。之所以认为“技术层面上的”是因为一、宏观经济前景不明朗，存在变数较多；二、消息的真伪(例如传言信贷可能放松)有待检验；三、某些重要指标，例如油价，并未展现趋势性回落；四、世界经济的风向标“美元”走势并未显现反转的迹象，美国经济在尚未确认走出低谷时轻言美元出现趋势反转是不合适的；最后、中期业绩预告显示企业盈利下行风险加大。

　　目前放松货币政策风险大

　　虽然近期CPI增速将逐期下降成为市场共识，但是PPI攀升或高企的可能性导致CPI未来面临反弹的风险；另一个关键性因素：美元的走势也从另一个角度显示我国通胀指数(CPI和PPI)存在反弹的风险；另外，“热钱”的持续流入也是其中一个可能引起通胀反弹的因素。

　　因此，在目前内外风险都尚未消退时放松货币信贷所可能产生的风险是较大的，短期来讲货币政策只能进行结构上的细微调整。经济增长与通货膨胀的取舍是导致目前决策处于两难的主要原因，政策导向不明朗导致投资者对未来经济前景产生担忧。就目前可得的数据显示我国经济虽有放缓，但暂无内需明显放缓的迹象。如果未来内外风险有所消退，并且出现数据显示内需大幅放缓，为了防止经济“硬着陆”，今年年底适度放松信贷也并非不可能。