首旅股份：奥运因素受益有限

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　　报告作者：张皓撰写日期：2008-06-30

　　公司的发展战略将由现在的旅游综合型上市公司向以酒店和景区为主要资产形式转变。随着控股股东首次明确了首旅股份做为集团内唯一酒店资产投资平台的地位，集团优质酒店资产的持续注入为公司的业绩增长奠定了坚实基础。

　　奥运影响，利弊各半；与之前不少机构预测的奥运年北京酒旅游店行业将出现量价齐升的大热预期相比，08年前两季度北京市中、高星级酒店尽管RevPar有小幅上升，但平均住宿率同比却出现明显下降。进入三月以来，北京的入境游客数也因为签证政策的严格而同比出现下降。

　　酒店业务将成为未来几年公司业绩增长的主要推进器；公司现有的两家酒店-民族饭店和京伦饭店08年业绩直接受益于奥运会在京的举行。有望在三季度并入报表的集团新注入的三家四星级酒店凭借其优越的地理位置以及良好的业绩成长空间将成为公司未来几年业绩的主要增长点。

　　广告、展览业务的增长有待奥运会后；受北京市奥运期间严格的城区户外广告规范整治工作影响，2007年公司的户外广告业务损失达1000万以上，2008年公司的广告业务有望通过全面收缩业务、降低成本等方式大幅度降低亏损。由于进入奥运年的北京展览市场受到诸多政策性限制，2008年3-8月份，公司的展览业务将有一定程度的下降，考虑到奥运会结束后刚性的商务需求快速恢复以及大型展览的推动作用，业绩有望得到快速修复，并保持稳定增长。

　　盈利预测与投资评级：在三家酒店三季度业绩并表的前提下，公司净利润为1.44亿，1.45亿和1.73亿。按增发后总股本256.4百万股全面摊薄计算，2008-2010年公司EPS为0.56，0.57和0.67。