房地产行业：风起于青萍之末

　　报告作者：鱼晋华、胡栋亮撰写日期：2008-07-11

　　在房地产市场本身尚未有明显改观，观望情绪仍浓的行业背景下，我们认为近日房地产板块的走强，是市场在估值吸引力的支持下，对宏观调控政策，尤其是信贷政策有可能放松的博弈。市场的表现更多的是一种预期的反弹。

　　由于国内以往治理通胀的政策，集中在货币升值的方式上。为缓解升值所带来的资金流入的压力，央行对加息投鼠忌器，不得不依赖一再提高存款准备金率来对冲流动性。而存款准备金率的一再上调，大大削弱了商业银行的贷款投放能力。实体经济所感受到的俨然是流动性不足，而并非是流动性过剩。很多尚可贷到款的大型企业，担心信贷的进一步收紧，甚至开始“囤积”贷款，尽可能的多贷款，而不是根据实际需求来贷款。从而进一步挤压了中小企业可贷到的贷款。出于对资金的渴求，很多中小企业被迫走上靠高利贷来度日的歧途。而借高利贷对于企业，无异于饮鸩止渴。实体经济长期流动性不足，影响到的将不仅仅是微观层面，将是整个宏观层面。

　　而当前房地产市场的观望，除房贷标准收紧；房价向下调整给购房人带来的房价会继续向下调整的预期之外；还在于房地产企业资金链的危机，使购房人普遍预期房地产企业将倾销甩卖楼盘以求度过危机。如果房地产企业可度过当前的资金危机，我们认为将有助于改善当前的观望气氛。