电力行业：煤价飙升或吞噬电价上调利好

　　报告作者：杨治山、吴非撰写日期：2008-07-09

　　高耗能行业需求持续回升，四川地震影响较小。1-5月全社会用电量同比增12.4%，累计增速环比降0.3个百分点，同比下降3.4个百分点，绝大多数高耗能行业用电环比上升，地震影响前5月全国需求约0.03个百分点。全国发电利用小时同比累计降39小时，降幅1.9%，其中火电降58小时，降幅2.6%。

　　煤价在限价令下继续飘升。进入6月以来，山西动力煤坑口价再创新高(环比涨幅约17-20%，较07年全年大涨66-69%)，秦皇岛中转地煤价大幅飘升(环比涨幅约20%，较07年全年涨幅40%);秦皇岛-广州及上海运费高位回落，环比分别降6%和9%，指数同比上涨32%和48%。

　　火电全面亏损，发改委组合拳暂缓煤电矛盾。如我们此前预期，前5月火电首次出现全行业亏损22.9亿元。本次电价调整方案(上网电价提高约5.1%}，全年可弥补约50元/吨的标煤涨幅(弥补当年亏损约15%}，但旋即可能被煤价再次飘升吞噬大半。

　　行业风险:本次煤炭限价不具完全可操作性，继续上涨可能性极大。

　　维持行业“弱于大市”评级。此次电价调整后，短期行业再次迎来政策利好的可能性不大，差强人意的中报在目前脆弱的市场环境下对板块股价仍然形成较大压力，由于本次煤炭限价不具完全可操作性，三季报业绩环比变动仍取决于届时煤价波动情况;目前重点公司1.8-2.2倍的P/B水平处于长期合理区间内但难言低估，故暂维持对行业“弱于大市”的评级。