百联股份：地域优势得天独厚

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　　报告作者：赵雪芹撰写日期：2008-07-10

　　行业外部环境优良:2006年上海成为全国首个GDP突破万亿元的城市，经济的快速增长成为本地居民消费增长的坚实保障;作为区域性消费中心，外地来沪消费者对上海市社会消费品零售总额贡献度达到25%0公司老门店商圈优势明显。

　　公司老门店而积约50万平米，均位于上海核心商圈，母公司5家老门店进入07年上海百货单体店销售额十强，O5-07年收入CAGR12.56%，而同期上海百货平均CARG10.82%。同时公司核心商圈拥有物业90万平米，按照单价3万元测算NAV每股18.09元。

　　近年新扩张门店潜力巨大:公司06年以来共新建/开设9家门店(约71万平米)，其中青浦奥特莱斯业绩超预期，07年当年开业即盈利，有望成为新的利润贡献点;其余8家门店未来1-2年陆续进入盈利期，其中又一城等将对业绩贡献较大。

　　风险因素:第一百货2F以上08年5-9月停业装修将影响08年业绩;作为老国企，管理层激励缺乏、冗员问题难以解决，08-09年业绩释放有压力。

　　盈利预测、估值及投资评级:未考虑建配龙项目，预计公司08-10年归属于母公司EPS分别为0.37/0.44/0.53元，(考虑建配龙项目则08-10年EPS为0.37/0.49/0.64元)，目标价13.55元(对应08/年30倍PE，并加上金融资产增厚价值2.45元);DCF和NAV估值分别为15.61元/18.09元，加上金融资产增厚价值后分别为18.06/20.54元。综上，我们认为六个月合理目标价18.06元，给予现价(12.69元)“买入”评级。